Los ajustes en las Iron Condor

Como comentaba en la entrada anterior uno de los puntos clave en la gestión del riesgo son los ajustes.  Dentro de las Iron Condor dos son los tipos de ajuste más usados: hacer rolling  y añadir longs.

Los  ajustes “rolling” a su vez se pueden dividir en ofensivos y defensivos.

Un rolling defensivo se basa en cerrar la posición del lado atacado (total o parcialmente) y volver a abrir la misma posición más alejada. Este tipo de ajuste supone un coste ya que tenemos que pagar al mercado para hacerlo.

Para subvencionar parte de este coste extra podemos hacer un rolling ofensivo, que es justamente lo contrario, acercar la posición del lado no atacado para generar crédito. Hay que tener en cuenta que al acercar la posición a la cotización del subyacente estoy incrementando el riesgo.

El segundo tipo de ajuste consite en añadir longs, el objetivo de este ajuste es neutralizar deltas de la posición.

Para hacer este ajuste podemos utilizar tanto longs como verticales de débito. Si el mercado amenaza la short call podemos añadir una long call o una bull call, mientras que si el mercado se mueve hacia abajo meteremos una long put o una bear put.

Con este ajuste lo que buscamos es reducir entre un 50% y un 75% de la delta global de la posición sin neutralizar totalmente theta.

 

Qué es el income trading o trading de delta neutral?

En algunos libros y blogs vereis que asimilan este estilo de trading a la forma de trabajar de una compañía de seguros, por qué? porque cuando abres una posición recibes un dinero, te pagan porque estas asumiendo un riesgo que otra persona no quiere asumir, igual que una compañía de seguros hace cuando alguien le paga al contratar sur sevicios.

Tras meter la posición y una vez recibida la prima lo importante ahora es gestionar el riesgo que se ha asumido, y es aquí donde está la calve.

Estrategias de delta neutral hay muchas y con el tiempo aparecen variaciones, pero en este blog nos centraremos en las Iron Condors porque es una estrategia que tolera bastante movimiento de precio y que soporta mejor que otras fallos en los ajustes.

En este tipo de estrategias el tiempo siempre favorece a la estrategia, por cada día que pasa la posición se revaloriza (theta positivo). Por lo tanto, lo importante es estar expuesto al mercado el tiempo suficiente con el riesgo controlado haciendo beneficios por el paso del tiempo. Pero cómo controlamos el riesgo? Con un plan de trading que debe de estar diseñado antes de abrir la posición.

Otro punto a destacar de este tipo de estrategias no direccionales es que no es necesario analizar el precio ni acertar la tendencia, lo que realmente beneficia a este estilo son mercados laterales. Si el precio no se mueve el beneficio se hace  rápido y si se mueve habrá que monitorizar lo que hace el precio y la volatilidad y tener siempre un plan de actuación ante los diferentes escenarios que se presenten.

Delta

Delta nos mide la variación que sufre la prima de una opción ante la variación de del precio del activo subyacente.

Por cada unidad que varíe el precio del subyacente la prima variara en la misma cuantía que el delta de la opción. Esta cuantía será como máximo la unidad que cambió el activo y como mínimo cero, por tanto el valor de delta oscila de 0 a 1 para las opciones calls y de 0 a -1 para las opciones puts. En ambos casos, opciones compradas, ya que vendidas toman el signo contrario.

Por lo tanto, la opción call comprada y la opción put vendida tienen delta positiva se benefician de tendencias alcistas, mientras que la opción call vendida y la acción put comprada tienen delta negativa por lo tanto se benefician de tendencias bajistas.

Así mismo, si tengo un spread o una posición global sobre un subyacente con un delta neto positivo, también generará valor cuando el subyacente suba, mientras que si el delta global es negativo generare valor cuando dicho subyacente baje.

Por ejemplo, si mi opción tiene un delta de 0.7, significa que mi opción subirá $0.70 por cada $1.0 que suba el subyacente.

Delta también puede ser utilizado como aproximación para conocer la probabilidad de una opción de llegar al vencimiento In The Money (ITM).

Por ejemplo, si la delta de mi opción es 0.10 indicará que la probabilidad de que mi opción expire ITM es del 10%.

Además hay que indicar que el delta de un subyacente varía en función de donde nos encontramos en la cadena de opciones.

Para una opción call, delta se aproxima a 0.5 en la posición ATM, aumenta según entramos ITM hasta alcanzar el valor de 1 y disminuye según salimos OTM hasta estar próxima a 0 para strikes muy fuera de dinero.

Para una opción put  delta suele ser -0.5 en la posición ATM, disminuye según estamos más ITM hasta llegar a -1 y aumenta cuando estamos OTM hasta llegar a 0.

Por ultimo señalar que delta está influenciada por la volatididad, el tiempo y gamma

Valor Intrinseco y Valor Extrinseco

Valor Intrínseco

El valor intrínseco es el valor real de la opción en la expiración del contrato, viene definido por la diferencia entre el precio del subyacente y el precio strikes.

Para una opción call el valor intrínseco es todo lo que suba el subyacente por encima del strike (si el subyacente cotiza por debajo del strike, la call no tiene valor real) mientras que en una opción put es todo lo que baje del strike (si el subyacente cotiza por encima del strike, la put no tiene valor real).

El valor intrínseco no depende de la fecha de expiración solo del precio del subyacente y del strike de la opción.

Valor Extrínseco

Es la diferencia entre la cotización de la opción y su valor intrínseco (o valor real). 

El valor extrínseco de una opción también se denomina “valor temporal” porque depende de la fecha de expiración, a medida que pasa el tiempo va disminuyendo hasta llegar a cero el día del vencimiento. Este comportamiento es lógico si se tiene en cuenta que cuanto menos tiempo quede para el vencimiento menos posibilidades existen de que el valor del subyacente haga movimientos amplios. Esta caída permanente del valor temporal beneficia al vendedor de opciones y perjudica al comprador.

Hay otros factores que también le afectan como es la volatilidad, a mayor volatilidad el valor extrínseco aumenta, ya que hay mayor probabilidad de desplazamientos importantes en el subyacente aumentan.

¿Qué es ITM, ATM y OTM?

En una cadena de opciones nos encontramos con tres tipos de strikes: 

ITM: In The Money o dentro de dinero

Tenemos que diferencia si hablamos de una opción call o put
- Para las opciones call: Precio del activo Subyacente > Precio del trike
- Para las opciones put: Precio del activo Subyacente < Precio del strike

El precio de las opciones que están ITM tendrán un valor intrínseco y un valor extrínseco, excepto cuando lleguen a expiración, donde únicamente tendrán valor intrínseco.

ATM: At The Money o en dinero

Tanto para las opciones call como put son aquellos strikes que coinciden con el precio del subyacente.
Tienen un valor intrínseco de cero, es decir su Ejercicio no produce ni beneficio ni pérdida. También se cumple que su valor extrínseco es máximo

Ejemplo opción call comprada ATM

OTM: Out The Money o fuera de dinero

También dependerá de si es opción Call o Put. 
Para las opciones call: Precio del activo subyacente < Precio del Strike
Para las opciones put: Precio del activo subyacente > Precio del Strike

Las opciones OTM únicamente tienen valor extrínseco

Delta, Theta y Vega .... Las griegas

Para ser rentables con las Iron Condor debemos entender el concepto de las griegas y como sus variaciones impactan en el rendimiento de nuestra estrategia.

Por no complicarnos mucho, nos centraremos en 3 de ellas: theta, delta y vega, si bien no debemos despreciar gamma cuando operemos cerca de vencimientos.

Theta, delta y vega son griegas de primer orden, es decir, que afectan directamente al precio de la opción, mientras que gama es una griega de segundo nivel, su variación afecta a otras griegas.

Delta nos mide la exposición que tiene nuestra estrategia a los movimientos del precio. Tenemos estrategias que se benefician del movimiento de precio alcista (delta positivo) y del movimiento de precio bajista (delta negativo), en nuestro caso buscamos una estrategia delta neutral, por lo cual nos favorecemos de que el precio no se mueva direccionalmente.

Theta nos muestra el beneficio o pérdida que nos proporciona el paso del tiempo. En las IC theta es positivo, por lo cual hacemos dinero a medida que el tiempo pasa.

Vega nos da idea de la exposición que tienen nuestra estrategia a los movimientos de volatilidad. Una IC es una estrategia vega negativa, por lo cual si la volatilidad implícita del activo subyacente sube, nuestra estrategia perderá.

Gamma nos indica la variación de la delta de una opción ante movimientos del subyacente. En las opciones compradas (long) esta es positiva mientras que en las vendidas (Short) es negativa.

Las verticales de credito

Para construir una Iron Condor necesitamos abrir dos verticales crédito. Antes de continuar, expliquemos que se llama spread vertical  a aquella estrategia  que se compone de dos opciones básicas (long call, short call o short put,  long put), del mismo tipo y vencimiento, distinto strike e igual cantidad de contratos vendidos y comprados, además las verticales puedran ser de débito o de crédito.

Si optamos por abrir verticales de crédito seremos pagados por ello (obtenemos un ingreso  o crédito) y el bróker nos bloqueara un cierto capital en nuestra cuenta para hacer frente al riesgo que estamos asumiendo (margen).

Existen dos tipos de verticales de crédito, la bull put y la bear call, las cuales vamos a analizar a describir a continuación.

Las bear call, se llama así porque es una operación que tiene connotaciones bajistas, de ahí el prefijo bear, y que se construye con dos opciones call, una short call (call vendida) y una long call (call comprada).ç

El strike de la short call (A) será siempre menor al de la long call (B)

Las bull put, se llama así porque es una operación que tiene connotaciones alcistas, de ahí el prefijo bull, y que se construye con dos opciones put, una short put (put vendida) y una long put (comprada).

El strike de la short put (C) será siempre superior al de la long put (D). 

En ambas imágenes podemos ver donde se encontraba la cotización cuando se abrió la operación (1) y el punto de equilibrio o punto donde la operación termina sin perdidas ni ganancias (2). Las zona roja y verde son las zonas de pérdidas y ganancias respectivamente.